出品 | 子弹财经
作者 | 马琼
编辑 | 蛋总
美编 | 倩倩
审核 | 颂文
2026年1月12日，豪威集团以“图像传感器第一股”身份登陆港交所，发行价104.80港元，短短数月，港股股价已然破发，IPO带来的估值红利快速消散。
在港股遇冷的同时，其A股表现同样低迷。截至10月10日，豪威集团A股报收79.15元/股，一年内近乎腰斩，与138.57元的股权激励行权价深度倒挂。
股价持续低迷，除行业周期与市场情绪因素外，也折射出公司基本面的阶段性压力：传统主业利润缩水、新兴业务暂难接力、股权激励考核承压、高管团队迭代调整以及实控人质押风险高悬。
多重变量交织下，这家全球CIS龙头，正面临经营、人才和治理层面的全方位周期考验。
1、净利缩水四成，传统业务承压豪威集团前身为韦尔股份，由“芯片首富”虞仁荣于2007年创办，最初主要从事TVS、MOSFET等分立器件、电源管理IC产品的研发设计和销售业务。
在接连收购北京豪威、思比科等CMOS图像传感器为主要业务的公司后，公司业务重心转向芯片设计，并于2025年6月正式更名为豪威集团。目前，豪威集团已跻身全球前三大图像传感器厂商行列。
（图 / 豪威集团官方）
财报显示，豪威集团2026年上半年实现营收140.25亿元，同比微增0.49%；归母净利润12.20亿元，同比骤降39.85%；扣非净利润为12.42亿元，同比下滑36.33%。与此同时，经营活动现金流净额4.08亿元，同比缩水78.40%。
其中，半导体设计业务产品销售收入实现106.71亿元，同比下降7.79%；半导体代理销售业务实现收入32.63亿元，同比增长41.01%；二者营收占比分别为76.17%、23.29%。
受AI产业链需求上行等因素驱动，半导体代理销售业务营收占比提升（代理业务毛利率偏低），叠加设计端产品结构变化，公司综合毛利率降至28.78%，同比减少1.70个百分点。
豪威集团半导体设计销售业务主要由图像传感器解决方案、显示解决方案和模拟解决方案三大业务体系构成。2026年上半年，图像传感器（CIS）这一支柱板块承压明显。
（图 / 公司公告）
2026年上半年，图像传感器解决方案业务收入为92.54亿元，同比下降10.55%，占主营业务收入的比例为66.05%；其中，消费电子和汽车电子两大传统市场分别实现收入28.36亿元、31.59亿元，分别同比下滑30.98%、16.64%。
上述两大业务营收缩水，主要受终端需求、客户库存及产品和采购节奏调整等因素影响。
2026年上半年，全球半导体产业在AI基础设施建设持续推动下，以存储芯片为代表的产品供需关系出现阶段性扰动，消费电子、汽车电子等终端市场需求承压。
根据LMC Automotive统计，全球轻型车销量约为4,270万辆，同比下降约3.9%，其中中国市场需求走弱对全球销量形成一定影响。
根据中国汽车工业协会统计，2026年上半年我国汽车销量为1,501.7万辆，同比下降4.1%；其中，国内销量为992.1万辆，同比下降21.1%，汽车出口为509.6万辆，同比增长65.3%。
手机端同样不容乐观。根据Counterpoint Research发布的初步统计数据，2026年第一季度和第二季度全球智能手机出货量分别同比下降6%和11%，其中第二季度出货量降至近十三年来同期较低水平，该机构预计全年出货量下降约14%。
面对传统业务下滑，豪威集团总经理高文宝表示，存储涨价确实阶段性影响消费电子客户成本与机型规划，上半年客户下调备货节奏。
不过，高文宝并不认为手机CIS业务属于结构性萎缩，手机影像仍在持续向大底、高像素、高动态范围、多摄与高端化方向迭代。
2、发力新兴业务，能否兑现营收考核？豪威集团采用Fabless无晶圆厂模式开展芯片设计，上游制造、封测环节依托第三方代工，下游客户所在领域相对集中。
Fabless模式的优势在于轻资产、产能调配灵活，但在行业供需剧烈波动时，也会暴露供应链层面的不确定性。为此，豪威集团布局汽车、专业影像、机器视觉与机器人、端侧AI等多元赛道，降低对单一终端市场的依赖。
（图 / 豪威集团官方）
2026年上半年，AI驱动新兴市场成为图像传感器业务的重要增长来源。报告期内，豪威集团该业务来自新兴市场收入约17.26亿元，同比增加47.12%。
其中，图像传感器业务来自专业影像终端收入实现12.87亿元，同比增加53.36%；来自机器视觉与机器人收入实现2.10亿元，同比增加71.15%；来自端侧AI终端收入实现2.30亿元，同比增加8.46%。
尽管专业影像、机器视觉、端侧AI等新兴领域增速亮眼，但这些新兴板块的体量尚小，能否对冲传统消费电子、汽车电子业务的下行压力，仍有待验证。
目前，公司未单独披露新兴业务的毛利率。管理层在9月28日的业绩说明会上表示，相关产品对性能、技术差异化和定制化要求更高，是公司优化产品结构的重要方向。
值得注意的是，新兴板块CIS业务的放量前景，或将直接影响股权激励计划的兑现情况。
2025年3月，豪威集团推出2025年股票期权激励计划。该计划以半导体设计业务收入为公司层面唯一考核指标。2025年，公司半导体设计业务实现收入238.00亿元，刚好踩线达标。
（图 / 公司公告）
2026年考核触发值为半导体设计业务收入235亿元，考核目标值为半导体设计业务收入253亿元。
然而，2026年上半年，半导体设计业务收入106.71亿元，仅完成全年目标值的42.18%，对应触发值的45.4%。这意味着，下半年需要完成146亿元以上，方可全额行权；即便只需要达到最低触发线，下半年营收也需要接近128亿元。
从三季度预测情况来看，业务暂未出现明显加速迹象。公司预计2026年第三季度实现营业收入75.78亿元至81.30亿元，较上年同期变动范围为-3.18%至3.87%，较上季度变动范围为-0.43%到6.83%；公司毛利率约为29.35%至30.65%。
在“高毛利设计业务+低毛利分销业务”的结构分化背景下，以及半导体行业研发投入高、客户验证周期长、盈利后置的特点，豪威集团选择以半导体设计业务收入作为考核锚点，能够和公司核心战略对齐，优于直接考核整体营收。
但激励方案完全不纳入利润、现金流等指标，缺乏对投入产出效率的硬性约束，存在激励错位隐患。
市场存在一种担忧：在极端情形下，若管理层为冲刺营收目标，采取降价换量、放宽信用账期、大规模铺货等方式，有可能损害公司盈利水平与现金流质量。
就相关问题，「子弹财经」致函豪威集团，截至发稿未获得回复。
3、股价跌破行权价，实控人减持变捐赠2026年5月，豪威集团将2025年股票期权激励计划的行权价格进行调整，由138.67元/份调整为138.57元/份。
截至2026年10月10日收盘，豪威集团A股股价报79.15元/股，与股权激励行权价格倒挂严重。
（图 / 摄图网，基于VRF协议）
股权激励本意是为了绑定高管与核心技术人员。倘若市价持续低于行权价，股权激励便会失去“金手铐”作用，即便完成业绩目标，行权也无利可图。这种情况下，激励对象可能会重新评估长期回报，人才流失风险上升。
这也引来外界质疑：激励方案是否缺少对行业周期的容错设计？当初设定目标，是对增长和股价过于乐观，还是低估了行业下行压力？
股价下行期间，豪威集团同步迎来一轮高管人事洗牌。
2025年6月，豪威集团董事会换届，徐兴出任财务总监。同年11月，王崧卸任总经理、法定代表人，转任副总经理；京东方原副董事长高文宝接任总经理。
对于此次高管团队调整，豪威集团表示，核心目的在于强化公司规模化发展与全球化运营能力，引入高文宝，因其具备在供应链管理和全球化运营方面的管理经验，为开拓新兴市场注入新动力，与王崧聚焦技术攻坚形成分工。
2026年3月，贾渊因个人职业规划原因，辞去公司董事、副总经理职务。贾渊自2011年起，历任公司财务总监、董事会秘书、副总经理等关键岗位。公司随即提名高文宝为董事候选人，进一步巩固新管理层的话语权。
人事更迭之外，实控人虞仁荣的资本操作，与股价走势深度绑定。
2025年9月30日，虞仁荣抛出减持计划，计划通过大宗交易减持公司股份不超过2400万股，占总股本1.99%，减持原因为归还借款并降低质押率。若按照当时股价约151.17元/股计算，最高或可套现约36亿元。
然而，戏剧性的是，这份减持计划最终在2025年12月10日提前终止，虞仁荣一股未减。
而在此之前的2025年12月2日，豪威集团宣布，虞仁荣拟向宁波东方理工大学教育基金会无偿捐赠3000万股无限售条件流通股，占公司当前总股本的2.48%。若以当日119.15元/股的收盘价计算，该笔捐赠股票市值同样接近36亿元。
从计划减持，到终止减持并推出大额股权捐赠，这一操作引发市场多方解读。
此次减持计划披露后，公司股价持续承压，而虞仁荣彼时股权质押比例处于高位，股价下行将直接抬升质押风险。
从资本市场交易角度来看，相较于二级市场减持，股权捐赠不会对交易盘面形成直接抛压，也可减少减持带来的市场负面预期。
但减持计划终止，并未能有效遏制股价下跌势头。短短一年时间，豪威集团股价接近腰斩。
股价持续走低，考验实控人的质押安全垫。过去一年多，虞仁荣反复质押、解押滚动操作。截至2026年7月31日，其股权质押率高达59.18%，对应质押股份面临显著的股价回撤压力。
A股、H股双双走弱，实控人质押风险高悬，多重压力相互交织下，豪威集团能否依托全球化布局与AI新兴业务突破，修复业绩、稳住估值、留住核心人才，将是其穿越行业周期、实现高质量发展的关键。
*文中题图来自：摄图网，基于VRF协议。
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